1.4 兆循環融資槓桿 若崩盤引發全球金融
【警告 ⚠️】國際貨幣基金組織（IMF）於 10 月份發布的《全球金融穩定報告》中發出嚴厲警告，指出全球經濟對人工智能（AI）領域的資本依賴度與日俱增。報告揭露 AI 產業高度盛行「循環經濟」模式，單在追蹤到的 14 筆公開交易中，大型雲端巨頭已投入 3,000 億美元資金，並透過高達 6,500 億美元的債務槓桿，循環推動了 1.4 兆美元的服務與晶片訂單。IMF 示警，若 AI 基礎設施的獲利能力無法兌現預期，潛在的泡沫破裂或會波及全球金融體系，並對全球經濟增長、投資與消費造成連鎖衝擊。
IMF 報告將產業參與者劃分為「核心」企業與其他周邊業者。所謂的核心業者包括台積電（TSMC）、NVIDIA、AMD 等半導體巨頭，以及 SK 海力士、美光（Micron）等記憶體大廠與威騰電子（Western Digital）等儲存方案供應商。在當前的「淘金熱」中，這些「賣鏟者」錄得歷史性獲利，未來數年的產能幾乎已被預訂一空。
然而，風險主要聚集在非核心企業與高槓桿金融操作上。報告指出，對沖基金近期持續拉高槓桿部位與保證金借款（Margin Borrowing），顯著放大了潛在泡沫破裂時的衝擊範圍。同時，單一股票型槓桿 ETF 的市佔比例已急升至 28%，主因正是市場對 AI 與科技股的強烈追捧。一旦相關科技股出現大幅拋售，發行機構與借貸方為求避險或平倉，極可能引發惡性循環式的恐慌踩踏。
報告深入剖析了 AI 產業內部的「循環投資」架構。IMF 追蹤自 2023 年以來的 14 筆代表性公開交易，發現大型雲端超大規模營運商（Hyperscalers）向財務體質相對脆弱的 AI 新創投入了 3,000 億美元，並伴隨約 6,500 億美元的債務融資，進而創造出高達 1.4 兆美元的晶片採購與雲端運算服務訂單。
更令人擔憂的是，這些帳面上的巨額資金高度集中在少數幾家龍頭企業手中。IMF 特別指出，這種過度集中的連鎖依存結構帶來了嚴重的系統性風險——只要其中一家主要參與者因現金流或業務受挫而「感冒」，整個生態圈恐怕都會陷入「嚴重流感」的連鎖危機。
隨著對運算資源需求的暴增，大型雲端營運商對資金的渴求已達到前所未有的程度。數據顯示，超大規模營運商目前佔全球投資級債券發行量的比例已達 10%，相較於 2024 年時不足 1% 的水平出現爆炸性增長。儘管這些公司營收強勁，但由於採購高階 AI 伺服器與硬體設備的資本支出（CapEx）規模過於龐大，導致現金流日益吃緊，必須持續仰賴大筆融資來支撐擴張。
IMF 評估，若未來 AI 運算需求毋須如此龐大的硬體規模，或是算力架構經過演算法最佳化後成本降低、盈利表現不如預期，AI 投資可能面臨顯著修正。在該假設情境下，若崩盤恐引發全球金融連鎖風暴。
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